《手财》学习笔记6—快速阅读资产负债表

首先纠正上篇中的一个错误：

这里在计算2022年吸收的存款大概利率是多少的时候，存款数需要加权平均，利息支出当年是1.06亿，不需要加权平均，所以结果是1.06/173亿=0.61%

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笔记接上篇，今天学习第二章资产负债表的第五节——快速阅读资产负债表

第二章 投资高手关心的表——资产负债表

第五节 快速阅读资产负债表

在了解了资产负债表的各科目含义后，至少可以做到不眩晕了。但是如何能做到最短时间内抓住要点，且看唐师来为你抽丝剥茧。

总原则：先看前的来源，再看钱的去处。具体按照以下几步走

第一步：负债和所有者权益优先看

首先看财报最后一行"负债和所有者权益总计"，知道公司有多少家当，再看上一行"所有者权益合计"，便知道了公司有多少钱是自己的，多少钱是借来的。如茅台22年财报

上表告诉我们，公司2022年的资产（资产=负债+所有者权益）约2544亿，相比2021年的资产2552亿，减少了8亿，别紧张，再看看负债，2021年资产与所有者权益之间的差额，也就是负债是582亿（2552-1970），2022年负债是494亿（2544-2050），负债减少了88亿，净资产增加了80亿。虽然是增加了，但显然这个增加值跟当年净利润654亿想差甚远，答案是分红分掉了574亿（2022年度实施了21年的分红方案，并且实施了一次特别分红，所以分红占净利润比高于往年），654-574亿差不多就是80亿。

第二步：看清负债为哪般？

分析负债可以从报表中寻找以下问题的答案：为何借？向谁借？借多久？利息几何？这几个问题，是帮助我们理清楚企业借款的原因及迫切程度。

茅台的资产负债表显示，短期借款和长期借款都是零，494亿负债中129亿是财务公司日常经营所吸收的存款（能产生利息收入），155亿合同负债（预收账款），应付职工薪酬48亿，应交税费69亿，生产经营产生的24亿应付，其他应付款45亿（各类保证金和往来款），其他流动负债20亿（待转销项税额），一年内到期的非流动负债1.1亿➕租赁负债3.3亿（对应前面资产中的使用权资产），都不是因为缺钱而借的有息负债。

第三步：深挖负债有方法

对于负债中有让你感到疑惑的数字，在财报附注里搜索相关解释。

摸清债务明细后，可以计算一下企业的负债率，通常教科书会用"负债/总资产"来计算负债率，但唐师的观点是：负债中的无息负债对企业而言没有压力，因此，有价值的负债率计算应该使用"有息负债/总资产"来计算。经验之谈：有息负债如果超过60%，企业算是比较激进，投资者应多加小心。

因为，如果遇到宏观或行业的突变，陷入困境的可能性会比较大，当然在分析时也要多参考观察同时期、同行业的负债水平。

《价值投资实战手册》中提到有息负债通常包括短期借款、交易性金融负债、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、其他非流动负债。这样看茅台22年财报，有息负债就是一年内非流动负债1.1亿，相对总资产2544亿，几乎可忽略。简单看了一下洋河和古井的有息负债也都只有总资产的一个零头，这大概就是白酒天生命好的又一个例证。

第四步：资产项目得看清

弄明白钱的来源后，再来看看钱的去处。先看原来的钱有何变化，再看新钱（利润、新增股东投入和新增负债）花哪儿去了。

首先看一眼"资产总计"，对公司资产数据有个大概印象。比如茅台22年财报显示，资产总计2544亿，比上一年2552亿减少了8亿，原因上文提到过。

然后看四个要点：生产资产/总资产；应收/总资产；货币资金/有息负债；非主业资产/总资产。这些比值可以考虑从三个角度看，即结构、历史、同行。

结构分析：轻资产公司优于重资产公司

判断一家公司属于轻资产公司还是重资产公司，这里选用的一个指标是生产资产占总资产的比例，生产资产包括：固定资产、在建工程、工程物资及无形资产中的土地。

占比重的一般被称为"重公司"，重公司通常需要不断投入资金进行维护、更新活升级，并产生大量折旧。

就像芒格说的："世界上有两种生意，第一种生意是你可以每年赚取12%的收益，然后年末你可以拿走所有的利润。第二种生意是你同样可以每年赚取12%的收益，但是你不得不把赚来的钱重新投资，然后你指着所有的厂房设备对股东们说：这就是你们的利润。我恨第二种生意。"

所以作为投资者，我们可以把注意力更多地放在那些不需要持续更新资产的企业上。

唐师是以什么标准划分轻重的呢？是用"当年税前利润总额/生产资产"，得出的比值如果显著高于社会平均资本回报率（按银行贷款标准利率的两倍毛估），则属于轻公司，反之则属于重公司。底层逻辑就是比较同样的生产资产创造财富的能力。茅台12-22年财报显示当年税前利润/生产资产的比值都是远远高于社会资本平均回报率的9%-10%。表明很多利润是靠生产资产以外的其他"轻"资产创造出的。

通过再看历史，观察公司这一比例是如何变化的，以及同行业的相关数据，纵向横向多角度比较思考，为什么变重，为什么变轻，加大的是哪块资产，减少的是哪块资产，利弊是什么。

财务稳健、业务专注的企业值得信赖

接着需要关注这三个方面：

1、应收账款占总资产的比例

这里的应收指所有应收-银行承兑汇票，首先看比例是否过大，一般超过三成算比较严重，而茅台只有1%不到。

再看应收账款余额除以月均营业收入，看应收账款相当于几个月的收入，越接近0越好，除了2015年，其余都是零点几，查看2015年财报，原来是应收票据达85.8亿，所以应收占比显得很高，应收票据增加主要是本期银行承兑汇票办理销售业务较上年同期增加所致。

第三看是否有突变、异常。看应收款增幅是否超过营业收入增幅，如果有异常，可能表示企业采取了较为激进的销售政策，但如果原本基数较小，微不足道的数额带来的巨大增幅，可忽略。

比如茅台的应收账款，乍一看，很多年份增幅超过营收增幅，但仔细查证后发现应收账款本身基数较小，而且绝大多数又是银行承兑汇票，所以不存在风险。

2、货币资金/有息负债

这个比例主要用于观察公司是否有偿债能力。巴菲特说："现金就像氧气，99%的时间你不会注意到它。直到它没有了。"一个稳健的、值得信任的公司，它的货币资金应该能够覆盖有息负债。稍微放宽一点要求，也最起码是货币资金加上可以随时变现的交易性金融资产、应收票据，合计能够覆盖有息负债。

3、非主营业务资产/总资产

是看一个公司是否将注意力放在自己擅长的领域。

茅台的非主营业务占比计算：1-（总资产-可供出售金融资产-持有到期投资-长期股权投资-其他流动性金融资产）/总资产，结果小到几乎为零，说明公司专注主业。反之，则说明公司管理层认为在自己的行业内，已经很难发现有潜力的投资机会，作为投资者，也可以作为判断企业能否持续经营的一个标志。

第五步：不同报表理关系

母公司资产负债表的阅读方法跟合并资产负债表一样，只是有一点需要注意的是：母公司报表中，旗下所有子公司拥有的资产、负债和权益，全都归在一个长期股权投资科目里，只反映股份公司的投资成本，至于子公司有多少资产、负债，母公司报表是不体现的。而是用合并报表的各个科目（除长期股权投资外）减去母公司的各个科目，差额就是子公司的。

至此，资产负债表的内容基本已学完，接下来就要在实践中不断操练，多读报表，多读报表，多读报表。

蜗牛也是牛，日拱一卒照样上墙头，好啦，下一章继续。